进入2025年末，欧洲股市在通货紧缩进展中前行，增长乏力，央行从紧缩政策逐渐转向中性。估值呈现两极分化：半导体、自动化和部分医疗保健领域的长期赢家享有溢价，而周期性行业和部分消费品随着收益正常化而被低估。整体资产负债表状况良好，但部分电信和消费品的杠杆率和派息率较高。投资者更青睐于可见的现金流、稳健的利润率和可信的资本配置，而非理想化的增长。政策和地缘政治、不均衡的中国复苏以及外汇波动构成了多重挑战。机会集中在优质现金流、长期市场和纪律严明的资产负债表上，收益率成为总回报的重要组成部分。
行业评估
能源行业由项目选择性主导。像壳牌、道达尔能源和英国石油这样的综合性大公司产生强劲的经营现金流和吸引人的股息，但同比收入和盈利的负增长凸显了周期敏感性。液化天然气的曝光是一个相对亮点，但某些公司的派息率和杠杆率限制了在价差进一步缩小时的灵活性。金融行业分为银行和保险公司。欧洲银行享受了正常化的净利息收入红利；股票选择偏好那些拥有两位数股本回报率和严格资本回报的银行，如意大利联合信贷银行，而不是那些股本回报率较低且收入增长放缓的银行。像安联这样的保险公司受益于良好的承保、较好的再投资收益和强劲的资产负债表，提供可靠的股息和中位数的增长潜力。
科技仍是结构性增长引擎。ASML在EUV/高NA领域的垄断地位和订单可见性直接与AI计算资本支出挂钩，支持高溢价倍数。英飞凌提供汽车内容增长，但面临利润率正常化和整合风险。在半导体设备领域，BESI的高利润率与订单周期性疲软和过度派息形成对比。软件领头羊SAP结合了强劲的利润率和现金生成能力，其云转型应能维持中位数增长和运营杠杆。
工业和航空航天受益于电气化、自动化和旅行需求。西门子转向软件丰富、AI支持的工厂和铁路电气化，支持持久的利润率和现金流。空客的股权动能反映了需求和订单积压，但自由现金流转换仍是障碍，直到供应链完全正常化。像BAM这样的建筑承包商有所改善，但微薄的利润率和高营运资本强度使执行风险居高不下。
消费品和奢侈品正在重置。尽管增长暂停，欧莱雅和LVMH仍保持最佳的利润率和现金生成能力，而联合利华和雀巢则在高杠杆和高派息下面临销量恢复和零售商反弹。百威英博的现金机器抵消了销量的不确定性。依视路陆逊梯卡结合了品牌和经常性光学曝光，尽管以高溢价倍数。
医疗保健提供防御性和选择性增长。诺和诺德因GLP-1需求而成为长期增长者，具备产能扩张和卓越的利润率。罗氏的估值已重置为价值区间，现金充裕且管道执行风险稳固，而葛兰素史克的股息支撑在强劲的利润率下，但杠杆较高。像Fagron这样的专业医疗服务提供稳健的增长和合理估值下的现金转换。
电信是收益工具，受资产负债表限制。尽管低贝塔值，KPN的高派息和杠杆压缩了灵活性，而德国电信的区间交易掩盖了其美国曝光的战略价值；去杠杆化和资产简化仍是释放价值的关键。
五大投资精选
ASML控股（ASML.AS）提供最佳的AI和先进节点光刻的长期曝光，收入为321.6亿，运营利润率为34.64%，净收入为94.2亿。强劲的订单积压和预订支持多年的可见性，而净现金状况和111.8亿的运营现金流为研发和产能提供资金。溢价估值由寡头经济学、粘性服务收入和高回报率支撑；短期波动主要是发货时间而非终端市场健康。诺和诺德B A/S（NOVO-B.CO）结合了罕见的增长和防御性。尽管股价大幅下跌，基本面仍然出色，收入为3119.4亿，运营利润率为43.52%，每股收益增长为32.2%。GLP-1需求持久，产能投资由1215.3亿的运营现金流良好支持，派息纪律（45.69%）支持3.33%的股息。制造规模和支付者动态的执行是关键观察点；成功应能促使重新评级。
西门子股份公司（SIE.DE）是一家在电气化、自动化和工业软件交汇处的高质量增长者。收入为783亿，运营利润率为13.49%，运营现金流为128.2亿，西门子可以为铁路电气化、OT安全和AI支持的制造业增长提供资金，同时维持2.16%的收益率。更高的软件和服务组合应在2026-2028年提升韧性和估值，如果订单质量和交付里程碑保持。
安联SE（ALV.DE）提供有吸引力的收入和资产负债表实力。股本回报率为18.18%，运营利润率为11.05%，运营现金流为367.7亿，现金为1320亿，支持4.38%的前瞻性股息，派息率为59%。盈利增长可以通过严格的承保和再投资收益支持，强大的资本基础缓冲灾难性波动。该设置有利于稳健的复合增长和渐进分配。
意大利联合信贷银行（UCG.MI）在银行中脱颖而出，股本回报率为16.34%，利润率为42.71%，收入和利润均实现两位数增长。3.70%的收益率在36%的派息率下留有回购和有机增长的空间。在罗马尼亚的战略举措和对德国商业银行的重大持股扩展了选择性，而不至于过度承诺于大型并购。在净利息收入正常化的情况下，成本、费用和风险控制的交付应能维持回报。
值得一提的还有SAP SE（SAP.DE）因利润率韧性和现金支持的云转型，罗氏控股（ROG.SW）因价值、现金生成和防御性增长，LVMH酩悦轩尼诗路易威登（MC.PA）因品类领导力和现金流进入恢复中的奢侈品周期，依视路陆逊梯卡（EL.PA）因高端光学曝光和创新选择性，以及百威英博（ABI.BR）因强劲的自由现金流和去杠杆潜力，尽管有销量噪音。
五大投资风险
Koç控股（KCHOL.IS）在该组中基本面最弱：净收入为负（-0.25%利润率），运营和自由现金流为负，流动性紧张（流动比率0.89），杠杆率高（D/E 109.82%）。虽然规模提供多样性，股权价值创造依赖于将收入转化为现金和去杠杆化，但目前这两者都不明显。前瞻性收益率未被盈利良好覆盖，放大了下行风险。安赛乐米塔尔（MT.AS）仍然高度周期性，运营利润率微薄（0.47%），尽管股价反弹34%，但杠杆自由现金流为负。对价差、能源成本和中国出口的盈利敏感性高，贝塔值为1.67，脱碳的资本强度可能在较弱周期中压迫现金回报。没有明确的路径实现结构性更高的利润率，风险回报不利。
皇家BAM集团（BAMNB.AS）有所改善，但仍以2.87%的运营利润率运营，流动比率低于1.0，留下很少的执行失误缓冲。营运资本强度和项目风险可以迅速侵蚀利润，股息空间有限，派息率为61%。股票的急剧重新评级嵌入了对清洁执行的期望；任何大的拨备或现金转换失误都可能逆转收益。
KPN N.V.（KPN.AS）提供收益，但财务状况紧张：高杠杆（D/E 208%），流动性紧张（流动比率0.72），派息率为89%。温和的收入增长和低贝塔值不足以抵消投资和去杠杆的选择性受限，如果融资成本上升或竞争加剧，股息将面临风险。
英国石油公司（BP.L）结合了稳健的运营现金流和薄弱的报告盈利能力（0.31%净利润率）以及显著的杠杆（D/E 93.99%）。5.74%的前瞻性收益率依赖于现金覆盖，在波动的商品和炼油周期中，而最近的收入下降和令人失望的会计盈利能力限制了与具有更强回报和资产负债表的同行相比的重新评级潜力。执行和纪律至关重要，但起始指标使风险更高。
观察名单风险包括BE半导体工业（BESI.AS）因订单周期性疲软和过度派息102%，空中客车SE（AIR.PA）直到自由现金流转换持续为正，雀巢S.A.（NESN.SW）因高杠杆、负增长和76%的派息率，德国电信（DTE.DE）因缺乏新催化剂的区间执行风险，以及道达尔能源SE（TTE.PA）因商品敏感性和回购缓和可能限制多重扩张，尽管收益率高。
关键投资主题
对AI、电气化和自动化的长期资本支出正在创造具有定价权和订单可见性的持久赢家，以ASML和西门子为首。在欧洲放缓的情况下，收入质量和资产负债表实力是决定性的；像安联这样的保险公司和像意大利联合信贷银行这样拥有严格资本回报的银行在净利息收入正常化时表现最佳。在能源领域，股息和液化天然气的选择性具有吸引力，但本质上与外部价差和政策相关，要求选择性和派息纪律。消费品牌正在从价格主导转向销量主导的增长，品牌实力和创新节奏决定谁能捍卫利润率；LVMH、欧莱雅和依视路陆逊梯卡比高杠杆和派息限制的消费品更具优势。医疗保健仍然是长期治疗增长和防御性现金的杠铃；诺和诺德是前者的典范，而罗氏则提供具有管道风险的价值。跨行业，市场奖励现金转换、去杠杆化和可信的指导，同时惩罚利润率薄弱的模式，存在执行或资产负债表压力。
本文不是投资建议。投资股票存在风险，您应在做出任何财务决策前自行研究。 请注意，这篇区域评估仅基于本杂志中关注的公司（参见金融部分的股票）。
